短期继续寻底长期仍看改革

蒋飞

又到年中，各家投行相继发布自己的下半年策略展望。然而不管是乐观还是悲观，每家投行对经济何时见底并没有统一的意见。对不确定的恐惧本身，恐怕是短期内市场面临的最大的不确定性。

中金公司首席经济学家彭文生上周表示，虽然当前我国经济增长的绝对水平并不低，但过去数月的经济指标下降较快，显示当前经济增长动能较弱，总需求疲软造成信贷需求下降，给判断货币条件的合适度造成困扰，使政策逆周期操作压力加大。

随着潜在增长率下降，我国经济寻底过程将较复杂，预计本轮经济增长放缓将在今年二季度见底，2013年经济增速会小幅回升，但将位于近几年的较低水平。中长期看，我国经济增长将呈现逐步放缓态势，如果能够深化改革、改善经济结构，将有助于控制潜在增长率下降的速度。

中金公司预计，今年GDP增长将放缓至7.8%，二季度经济见底可能性较大，预计当季增速为7.3%，三四季度有所回升，明年GDP增速可回升至8.3%；同时，预计今年通胀水平将回落至2.8%，6月CPI在2.3%左右，7月可能更低。

货币政策方面，彭文生表示，目前货币条件整体仍旧偏紧，在通胀加速回落的背景下，货币政策既有逆周期放松的必要性，也存在放松的空间。预计今年仍有两次降息，每次0.25个百分点，且均为对称降息；仍有2至3次降准，每次0.5个百分点。他判断，下一次降息窗口在8月份打开的可能性较大，下半年货币政策将呈现降准和降息交替进行的局面，但持续、大幅的政策放松不可见。

市场策略方面，中金公司首席策略师黄海洲分析，进入三季度，在确认二季度经济增速已回落至较低水平之后，“稳增长”的政策出台力度可能加大，尤其是7、8月份，市场资金状况、经济状况可能出现较为显著的环比改善，A股将随之出现一波反弹行情。中金预计三季度市场高点可达2500至2600点。

但三季度末，随着政策放松对实体经济的提振效果，弱化趋势更为明显，加之股票供给压力增加，股市可能出现回落，其主要风险来自三方面：一是欧债到期高峰到来，使海外市场危机进一步扩大；二是随着放松力度加大，部分政策反向调整风险增加；三是四季度开始，大小非解禁数量显著增加。因此，黄海洲并不看好四季度的行情，建议投资者在三季度收获此前的播种。

长期来看，包括黄海洲以上世纪90年代以来中国经济两轮走出谷底的历史判断，本轮周期中，中国经济将同样面临改革的十字路口。无论是金融领域，还是一些关键性的行业、领域，都需要有实质性的改革措施。

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